中信证券研报指出，上周银行板块回调，一方面存在分红季后的资金流出，尤其是量化类资金的收益确认；另一方面市场风格交易增长预期，稳定回报品种受青睐程度下降。我们认为，资金波动和风格影响已经落地，银行板块中期走势仍受重估净资产逻辑牵引，配置型资金的配置空间仍显著，预计板块绝对收益行情继续演绎。个股方面，交易型资金可重点关注低估值品种，配置型资金则延续贝塔品种。
全文如下银行｜短时回调，后续估值提升空间显著
上周银行板块回调，一方面存在分红季后的资金流出，尤其是量化类资金的收益确认；另一方面市场风格交易增长预期，稳定回报品种受青睐程度下降。我们认为，资金波动和风格影响已经落地，银行板块中期走势仍受重估净资产逻辑牵引，配置型资金的配置空间仍显著，预计板块绝对收益行情继续演绎。个股方面，交易型资金可重点关注低估值品种，配置型资金则延续贝塔品种。
▍事项：
7月22日，中国人民银行发布《2025年二季度金融机构贷款投向统计报告》（后文简称《统计报告》）；7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。
▍保险行业协会引导预定利率下调，有助扩大险资权益资产配置范围。
1）当前预定利率研究值触发调整机制，险企将于9月完成产品利率调整。保险行业协会在2025年一季度和二季度例会中公布的预定利率研究值分别为2.13%/1.99%。根据人身保险产品定价机制，当前在售产品预定利率最高值2.5%，已连续两个季度超过研究值25bp，触发了调整机制。7月25日，中国平安、中国人寿等保险公司发布了定价调整公告，分别将普通型保险产品/分红型保险产品/万能型保险产品的预定利率下调50bps/25bps/50bps至2.0%/1.75%/1.0%，并于8月末完成对旧产品的停售。
2）预定利率调整有助银行股资金面，共同指向重估净资产的估值方向。根据中债数据，当前10Y/30Y国债利率分别为1.73%/1.97%，仍低于调整后的传统险预定利率2.0%。当前固收资产与险资负债成本的利差压力仍然存在，叠加监管对险资入市的积极引导，我们认为险资的权益资产配置仍然存在较大空间。当前A股银行股息率仍达到4.23%，尽管对于险资而言仍具配置价值，但银行板块核心逻辑并非仅在于资金面逻辑，更重要的牵引作用来自于重估净资产带来的估值提升效应。
▍二季度银行业资负投放整体乐观，关注信贷增长与存款结构改善的可持续性。
1）贷款端：二季度银行信贷投放整体稳定，基建和工业贷款为核心支持。根据《统计报告》，2025Q2境内金融机构各项贷款同比少增1779亿元，信贷增长保持稳健。其中，企业和居民部门贷款分别同比少增1287亿/2.84亿元。企业信贷方面，工业和基础设施相关行业中长期贷款二季度分别同比少增0.07/0.17万亿元。根据7月25日财政部发布会，2025年上半年隐债置换债券使用规模达到1.44万亿元，考虑债务置换对企业中长贷的存在较大影响，二季度工业和基础设施相关贷款仍为企业信贷投放的关键抓手。
2）存款端：二季度存款结构出现边际改善，存款活化的可持续性仍待观察。根据央行数据，2025Q2金融机构居民活期/居民定期及其他/企业活期/企业定期及其他存款的增量分别同比0.56万亿/0.27万亿/3.38万亿/-1.68万亿元，二季度企业与居民部门活期存款的边际增量均明显占优。虽然去年同期“手工补息”监管对企业存款结构存在较大扰动，但结合居民端和企业端往年存款数据变化来看，2025Q2存款结构出现边际改善的迹象，推测主要受到前期存款利率下调的影响，以及居民及企业资产配置的风险偏好回升。若后续存款结构的活期化趋势能够持续，则有助于上市银行负债成本的下降和净息差的企稳回升。
▍上周股债市场共同交易增长预期，带动银行板块调整；配置型资金的配置空间仍显著，预计板块绝对收益行情继续演绎。
1）上周股债市场表现共同受到通胀预期升温的影响。股市方面，各主要宽基表现来看，上周上证50/沪深300/中证500/中证1000指数涨跌幅分别为1.12%/1.69%/3.28%/2.36%，成长与周期属性更强的股票表现明显占优，体现了增长预期对资金风格的显著影响。债市方面，上周10Y/30Y国债利率分别提升6.7bps/8.4bps，虽然上周资金利率波动或对债市存在一定影响，但通胀预期变化为债市调整的核心原因。
2）市场风格影响落地，经济预期修复有助银行基本面方向。在资金风格和风险偏好调整影响下，银行股上周有所调整（中信银行指数-2.89%）。一方面，资金波动和市场风格对板块表现的影响已经落地；另一方面，经济增长预期有助银行资产质量和基本面预期，对板块投资正向影响。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
▍投资观点：绝对收益行情有望延续。
上周银行板块回调，一方面存在分红季后的资金流出，尤其是量化类资金的收益确认；另一方面市场风格交易增长预期，稳定回报品种受青睐程度下降。我们认为，资金波动和风格影响已经落地，银行板块中期走势仍受重估净资产逻辑牵引，配置型资金的配置需求空间犹存，预计板块绝对收益行情继续演绎。个股方面，交易型资金可重点关注低估值品种，配置型资金则延续贝塔品种。
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